In uno scenario globale segnato da tensioni geopolitiche, crescita fragile e inflazione persistente, la costruzione dei portafogli richiede un approccio sempre più basato su scenari e diversificazione reale. In questo contesto, le Insurance-Linked Securities, e in particolare i cat bond, stanno attirando l’attenzione degli investitori per la loro capacità di offrire rendimenti decorrelati dalle asset class tradizionali. Strumenti legati al rischio di eventi catastrofali naturali che, proprio per la loro natura, possono contribuire a rafforzare la resilienza dei portafogli nelle fasi di maggiore volatilità dei mercati finanziari. Ne parla Carlo Benetti, Market Specialist di GAM.
L’economia globale si trova sotto l’ombra lunga della guerra e della confusione politica, scrivono gli economisti del Fondo Monetario Internazionale nel World Economic Outlook di aprile. La guerra ha interrotto lo slancio della crescita globale e, se anche il rischio geopolitico si attenuasse oggi, sarebbero comunque necessari mesi prima che si ristabilisca la piena stabilità nei prezzi dell’energia e si consolidi la fiducia necessaria a sostenere nuove decisioni di investimento.
In questo contesto, il Fondo Monetario ha rivisto al ribasso le stime di crescita globale per il 2026 al 3,1%, lasciando invariata al 3,2% la previsione per il 2027. L’inflazione, che sembrava avviata verso i livelli obiettivo, è invece attesa in risalita al 4,4% nell’anno in corso. La revisione al ribasso riflette le perturbazioni generate dal conflitto in Medio Oriente: in assenza di queste tensioni, le stime per il 2026 avrebbero potuto registrare un lieve miglioramento. Le analogie con il 2022 sono evidenti ma le differenze non sono meno rilevanti: allora l’inflazione era già sostenuta da squilibri tra domanda e offerta post-pandemia e da mercati del lavoro particolarmente tesi. Oggi, pur in presenza di un’inflazione ancora elevata, i mercati del lavoro appaiono più deboli, una cessazione rapida del conflitto potrebbe dunque contenere i danni complessivi.
La vera novità di questa ultima edizione dell’Outlook non risiede tuttavia nei numeri, bensì nel metodo. Per la prima volta nella sua storia recente, il Fondo Monetario ha rinunciato a pubblicare il consueto “baseline scenario”, lo scenario centrale che costituiva il cuore delle previsioni, la traiettoria più probabile dell’economia globale. L’incertezza è così alta che parlare di “scenario più probabile” rischia di essere un’antinomia, un concetto fuorviante.
Al suo posto compare un “reference forecast”: non una previsione, ma un punto di riferimento tecnico costruito su ipotesi coerenti. Non più “pensiamo che andrà così”, bensì “se si verificano queste condizioni, allora questo è il possibile esito”.
Il messaggio, rivolto non solo a governi e banche centrali ma anche ai risparmiatori, è chiaro: non è il tempo adatto per affidarsi a una singola previsione, bensì ragionare in termini di scenari e probabilità.
È una logica che, più in generale, definisce il modo più efficace di stare sui mercati in fasi come questa. Perché nei mercati finanziari non è mai il tempo delle previsioni, nella gestione del risparmio valgono soprattutto l’analisi dei comportamenti, la disciplina, l’adozione di metodi di investimento coerenti. La diversificazione intelligente resta il principale antidoto alla volatilità.
La diversificazione, però, funziona finché non serve! È un paradosso che i gestori e i consulenti, architetti di soluzioni finanziarie, conoscono bene, sanno che si manifesta con implacabile puntualità nelle fasi di stress: nei periodi di normalità, le diverse asset class seguono traiettorie distinte, nelle fasi di stress sistemico però, le correlazioni tendono a convergere verso l’unità. In quei momenti il fattore dominante diventa la riduzione del rischio, il deleveraging comprime le differenze e ciò che appariva diversificato si rivela una scommessa concentrata sul ciclo economico.
Talvolta, tuttavia, il paradosso della diversificazione nasconde un equivoco: quello dell’esposizione a classi di attivo che, pur diverse in apparenza, condividono la medesima fonte di rischio. È qui che emerge il valore della consulenza finanziaria: un supporto professionale capace di individuare i veri driver di rischio e di costruire portafogli fondati su fonti di rendimento realmente eterogenee.
In questa prospettiva si collocano anche le Insurance-Linked Securities, i cosiddetti “Cat Bond”. Il meccanismo dei “Cat Bond” è elegante nella sua semplicità: una compagnia assicurativa emette un’obbligazione tramite una società veicolo; il capitale raccolto viene investito in attività a basso rischio, il rendimento deriva sia dagli interessi sul collaterale sia dal premio assicurativo. In cambio di rendimenti elevati, l’investitore assume il rischio che un evento catastrofico determini perdite significative.
La caratteristica distintiva di questi strumenti è la loro indipendenza dalle classi di attivo tradizionali: in un’epoca di rischi crescenti, i cat bond rappresentano il principio della decorrelazione autentica, per natura del rischio non per settore o area geografica.
Come ogni investimento, anche le obbligazioni “cat” presentano un rovescio della medaglia: la possibilità che eventi estremi interrompano bruscamente la stabilità dei rendimenti. Per questo motivo risultano adatti soprattutto a investitori con orizzonti di lungo periodo, fondi pensione, family office o investitori sofisticati che abbiano un orizzonte temporale medio-lungo e adeguata capacità di assorbire la volatilità.
Quando il rischio geopolitico non è più un evento di coda, ma una variabile centrale, per chi costruisce portafogli la questione molto concreta è come generare resilienza.
La risposta passa dal riconoscimento che molte delle certezze sulle correlazioni, maturate nei decenni della globalizzazione, non sono più affidabili. In questo scenario, i cat bond rappresentano qualcosa di più di uno strumento alternativo ad alto rendimento, sono l’ancoraggio a una fonte di rischio distinta rispetto alle classi di attivo tradizionali.
In un mondo in cui la guerra e le tensioni politiche tornano a essere una variabile di primo piano, la capacità di isolare il rendimento di portafoglio dai movimenti dei mercati finanziari tradizionali e di ancorarlo, invece, alla fisica del clima e alla statistica degli eventi naturali, costituisce un elemento di valore.
Questo contenuto è a cura di Carlo Benetti, Market Specialist di GAM