L'opinione di Bobby Esnard di Capital Group

Una poltrona per due: deglobalizzazione, filiere più lunghe e China Pluss

Dopo vari decenni di crescente globalizzazione e interconnessione del mondo, il trend ha raggiunto il plateau dopo la crisi finanziaria, e ci sono segnali di un’imminente inversione di tendenza. Possiamo chiamare questo fenomeno deglobalizzazione o prendere in prestito il termine coniato dal Fondo Monetario Internazionale “slowbalisation”, ma in ogni caso la pandemia ha evidentemente messo in luce un cambio di scenario per il commercio mondiale. Abbiamo esaminato tre principali fattori – frammentazione geopolitica, necessità di filiere resilienti e concorrenza per scarse risorse – che stanno guidando la deglobalizzazione, attraverso quattro canali: produzione e commercio, investimenti esteri, frizione finanziaria e restrizioni tecnologiche.

Bobby Esnard, Economista di Capital Group

A seguito del recente spostamento delle filiere legato alla strategia China Plus One, produzione e commercio sono stati al centro della scena; tuttavia, è altrettanto importante analizzare altri canali per avere la percezione di ciò che il futuro potrebbe riservare. Ciò che emerge è che, anche se lo spostamento della produzione potrebbe determinare un’evoluzione degli scambi commerciali, al momento nessun paese può eguagliare l’ampiezza dei vantaggi offerti dalla Cina, nonostante le crescenti voci su alcuni contendenti.

Produzione e commercio

Come già detto, si è delineato un trend di lungo periodo verso scambi commerciali meno globali e più regionali, che si è acutizzato durante la pandemia. Tuttavia, per tutti i potenziali beneficiari del trasferimento della produzione dalla Cina c’è un compromesso tra ampiezza, costi e vicinanza.

A prima vista, India e Messico sembrerebbero i destinatari più ovvi del crescente investimento nella strategia China Plus, poiché entrambi presentano fattori fondamentali per il successo della produzione, come manodopera a basso costo e popolazione giovane. Tuttavia, l’andamento dei salari e la forza della logistica evidenziano le sfumature di questi paesi. Inizialmente l’India sembra offrire i più ampi vantaggi economici in tutti i settori e salari di produzione bassi, ma attualmente il salario per unità di valore aggiunto non è competitivo con la Cina (o con il Messico sotto questo aspetto) e risulta addirittura più alto di quello degli Stati Uniti.

Allo stesso tempo, il Messico offre vantaggi in termini di costi e ha dalla sua la vicinanza agli Stati Uniti, ma attualmente il potenziale del paese di diventare un hub manifatturiero mondiale è limitato al di fuori di settori selezionati. Inoltre, al momento il Messico non dispone della solidità logistica/delle infrastrutture necessaria per competere su scala globale.

Nel breve-medio termine, le filiere semplicemente si allungheranno intorno alla Cina e i mercati emergenti beneficiari entreranno a farne parte. Durante tale processo di transizione, sarà opportuno monitorare Brasile, Indonesia, Turchia e Vietnam, per i significativi vantaggi offerti in molteplici settori. Uno dei principali benefici offerti dagli ultimi due paesi è la vicinanza rispettivamente a Unione Europea e Cina.

Investimenti esteri

Passando al secondo canale, anche i modelli di investimento devono ancora indicare un chiaro successore del Dragone. A livello globale, gli investimenti diretti esteri (IDE) in percentuale del PIL hanno raggiunto il picco intorno al periodo della crisi finanziaria: gli investimenti in Cina hanno raggiunto il plateau leggermente prima, all’inizio degli anni Duemila, poco dopo l’ingresso del paese nell’Organizzazione del Commercio Mondiale e a seguito dei rapidi afflussi nella manifattura. Tuttavia, in termini assoluti, Stati Uniti e Cina continuano a dominare i flussi globali.

India e Messico registrano trend positivi nelle classifiche sugli IDE, ma non (ancora) sufficienti da poterli considerare come attori strategici a lungo termine.  Negli ultimi decenni l’India è stata sotto investita e, nonostante gli IDE si stiano aumentando, gli investimenti netti sono sostanzialmente invariati rispetto alle dimensioni dell’economia. Durante il progressivo sviluppo del paese, monitoreremo flussi, crescita delle infrastrutture e miglioramento dei costi derivante da rafforzamento della logistica e trasferimento di tecnologie dalle multinazionali.

Per quanto riguarda il Messico, il 50% degli investimenti esteri nel paese è destinato a settori che producono beni di esportazione legati agli Stati Uniti. È importante cercare di individuare possibili effetti positivi come, ad esempio, miglioramenti relativi a una logistica più universalmente applicabile o crescita in altri settori di supporto per creare un ecosistema manifatturiero più completo.

Oltre a India e Messico, ci sono altri paesi che registrano una crescita degli IDE che vale la pena monitorare, come Repubblica Ceca, Malaysia, Filippine e Vietnam. Abbiamo esaminato una serie di indicatori di momentum all’interno dei dati sugli IDE globali per individuare i potenziali beneficiari: flusso di IDE annuo, CAGR (tasso annualizzato di crescita composto) del flusso e dello stock di IDE e quota degli IDE mondiali. I paesi evidenziati sono stati tra quelli che hanno superato almeno due selezioni in cui abbiamo potuto individuare anche potenziali vantaggi economici.

Frizione finanziaria

A fronte della crescente distanza geopolitica tra paesi, la frizione finanziaria non limiterà soltanto gli investimenti esteri, ma anche i prestiti internazionali e domestici. In tale scenario, i paesi che dipendono dai finanziamenti di paesi meno allineati geopoliticamente sono più a rischio. Inoltre, le sanzioni economiche sono sensibilmente aumentate negli ultimi 10 anni e nel 2022 quasi 60 paesi erano soggetti a qualche forma di restrizione. Allo stesso tempo, la distanza geopolitica pesa sugli investimenti di portafoglio, poiché tendenzialmente i paesi concedono una quota minore di investimenti alle controparti meno allineate. Ciò risulta evidente dai flussi di portafoglio complessivi, poiché, nonostante l’ampia pubblicità su China Plus One, il mercato ha reagito con indifferenza. Mentre i flussi azionari verso la Cina hanno registrato una sensibile diminuzione negli ultimi anni, quelli verso Messico e regione ASEAN sono rimasti invariati, anche se l’India ha riportato un 2023 più incoraggiante.

I mercati obbligazionari presentano una situazione simile: mentre i flussi verso la Cina sono scesi in territorio negativo, quelli verso i potenziali beneficiari della strategia China Plus One sono rimasti invariati o sono addirittura scesi in territorio negativo nel 2022 e 2023.

Restrizioni tecnologiche

Cina, Stati Uniti e Unione Europea hanno introdotto divieti su fornitori di tecnologia e produttori di chip per i timori legati alla sicurezza nazionale. Tuttavia, i conflitti sui prodotti finiti e intermedi probabilmente si estenderanno anche ai fattori produttivi e ai settori che sono troppo “difficili da trasferire”.

La Cina e i suoi alleati hanno concentrato la produzione di molte materie prime e, di conseguenza, gli Stati Uniti dovranno rivolgersi a paesi come Australia, Giappone e Corea per acquistarle. Attualmente la posizione di leadership della Cina come trasformatore di minerali critici è relativamente indiscussa e il suo dominio sulle forniture straniere è aumentato: nel contempo, mentre gli IDE cinesi si sono concentrati in larga misura su minerali e metalli, gli Stati Uniti non hanno investito in questo settore negli ultimi anni. A fronte di questo scenario, per come stanno le cose non esiste una “prossima Cina”. In realtà, le alternative di produzione varieranno in base al settore e al mercato finale, e si tratterà più che altro di un China Plus One, Plus Two, Plus Three, ecc.

Guardando al futuro, l’india ha un potenziale a lungo termine per diventare una vera alternativa, poiché offre vantaggi economici estremamente ampi in tutti i settori. L’India è già in grado di offrire salari più bassi della Cina e un’ampia forza lavoro (oltre 200.000 lavoratori) nei settori automobilistico, elettronica ed elettrodomestici, prodotti chimici, macchinari, metalli, minerali, gomma e plastica e tessile. Per contro, tuttavia, servirà molto tempo perché l’India possa superare decenni di sottoinvestimenti e incrementare il suo valore aggiunto in questi settori.

Più a breve termine, diversi paesi sono ben posizionati in settori specifici per trarre beneficio dall’allungamento delle filiere USA/Cina. Ad esempio il Messico, grazie ai vantaggi offerti nei settori auto/elettronica e alla vicinanza agli Stati Uniti, che tuttavia non le infrastrutture necessarie per competere a livello globale. Nell’indice Logistics Performance 2023 stilato dalla Banca Mondiale, il Messico è al 66° posto su 139 paesi, contro il 48° dell’India, il 51° del Vietnam e il 52° del Brasile, ad esempio.

A fronte della deglobalizzazione mondiale e del trasferimento di produzione e commercio dalla Cina, il futuro è ancora aperto. Molti paesi possono potenzialmente sfruttare vantaggi settoriali (ampia forza lavoro, costi relativamente bassi e/o relazioni commerciali esistenti) e vicinanza ai mercati finali; la chiave consisterà nell’individuare quelli meglio posizionati per trarre beneficio da uno scenario caratterizzato da “una poltrona per due” e capire come questo si tradurrà in opportunità di investimento.